2016年中央經(jīng)濟工作會議提出了今年工作的五大任務(wù)，去產(chǎn)能首當(dāng)其沖；國務(wù)院常務(wù)會議明確今年要分類解決僵尸企業(yè)的問題。在這種背景下，一大波過剩行業(yè)的僵尸企業(yè)無疑將被清退出場。就在市場紛紛猜測僵尸企業(yè)們將會以何種方式退場時，這些企業(yè)的內(nèi)部風(fēng)險也正在逐漸暴露。

連年虧損的僵尸企業(yè)們，一直以來都是靠著發(fā)債、信貸等再融資手段維系著脆弱的資金鏈。債券分析人士告訴記者，這種模式也許難以為繼。這些過剩行業(yè)的企業(yè)已經(jīng)很難發(fā)債了，不僅因為利率過高，而且在市場上幾乎無人問津。信貸方面，在去產(chǎn)能和控風(fēng)險的明確大方向下，銀行們早已收緊了對過剩行業(yè)的貸款政策。再融資受阻，正成為壓死僵尸企業(yè)的最后一根稻草。

過剩行業(yè)信貸收緊

“去產(chǎn)能”和處理“僵尸企業(yè)”成為今年以來的高頻詞匯。而從歷年政府所列的去產(chǎn)能清單中可以看出，煤炭、鋼鐵、有色以及水泥等行業(yè)是主要的產(chǎn)能過剩行業(yè)。根據(jù)界定，市場上存在的僵尸企業(yè)不在少數(shù)。僅在A股上市企業(yè)中，就有超過10%的企業(yè)扣除非經(jīng)常性損益后，每股收益在2012、2013和2014年三年中連續(xù)虧損。其中，又多出現(xiàn)在鋼鐵、煤炭等產(chǎn)能過剩行業(yè)。

這些僵尸企業(yè)不僅沒有效益并且負債累累，它們主要通過發(fā)行債券和向銀行貸款的方式，借新還舊以茍延殘喘。然而，這種模式正在被打斷。

當(dāng)前環(huán)境下，產(chǎn)能過剩行業(yè)的融資已經(jīng)變得十分脆弱。海通證券研究表明，去年11月山水水泥信用事件發(fā)生之后，過剩行業(yè)的債券發(fā)行明顯受阻，凈融資規(guī)模由正轉(zhuǎn)負，從去年10月163億元下降為11月-1.29億元，12月凈融資規(guī)模進一步下降，僅為-42.15億元。而此前的行業(yè)月均凈融資規(guī)模高達300~500億。

“那些過剩行業(yè)的債券已經(jīng)很少有人關(guān)注了，我們根本不看。”一位機構(gòu)人士表示。另一位債券分析師告訴記者，鋼鐵、煤炭和有色等這幾大行業(yè)，現(xiàn)在除了龍頭企業(yè)還可發(fā)債外，一般的中小企業(yè)已經(jīng)很難發(fā)行了，一方面是因為利率過高成本太大，另外，也沒有投資者愿意購買這些債券。

兩條主要融資渠道中的另一條——信貸，也正在被收緊。多家國有銀行和股份制銀行都收緊了對一些產(chǎn)能過剩行業(yè)的的貸款政策。海通證券指出，在過去，銀行有動力向僵尸企業(yè)輸血，一方面是為了降低自身的不良貸款，另一方面也受到地方政府方面的壓力。而這種動力在如今已經(jīng)轉(zhuǎn)向，2016年銀行的主要工作任務(wù)是去產(chǎn)能、去杠桿防止系統(tǒng)性風(fēng)險。

僵尸企業(yè)信用風(fēng)險驟升

企業(yè)的信用風(fēng)險在過去兩年中已經(jīng)初露端倪，去年11月12日，“15山水SCP001”出現(xiàn)實質(zhì)性違約，成為國內(nèi)第一只違約的超短融，也是中國債券市場第8起、去年第7起信用債實質(zhì)違約事件。更多的信用事件接連出現(xiàn)，暫停上市、評級下調(diào)等信用市場負面消息不斷。市場認(rèn)為，產(chǎn)能過剩行業(yè)的信用違約事件今年將會常態(tài)化。

風(fēng)險因素確實在逐漸增加。從這些行業(yè)債券發(fā)行量上看，不僅發(fā)行量在急劇減少，品種同以前相比也出現(xiàn)很大變化：期限在明顯縮短。海通證券的一份研報顯示，近幾年產(chǎn)能過剩行業(yè)的新發(fā)債券平均期限正在逐漸縮短，2011年為4.01年，2014年和2015年分別為2.03年和1.94年，今年1月僅為1.48年。Wind數(shù)據(jù)顯示，去年11月以來的相關(guān)行業(yè)新發(fā)債券中，期限在1年以內(nèi)的占比超過七成，以短融為主。

債券期限明顯縮短無疑將加大企業(yè)資金鏈斷裂的風(fēng)險，短期債務(wù)需要不斷的借新還舊。海通證券債券分析師姜超認(rèn)為，由于市場對這些行業(yè)的長債持摒棄態(tài)度，而短融發(fā)行條件相對較寬，企業(yè)為維持現(xiàn)金流只能靠短融周轉(zhuǎn)，另一方面受制于產(chǎn)能過剩，企業(yè)投資意愿也大大降低，而長債多與具體的投資計劃相關(guān)。

(關(guān)鍵字：債券 融資)