國(guó)家賬本

從國(guó)際比較來(lái)看，中國(guó)的居民部門杠桿率偏低，政府部門杠桿率適中，而非金融企業(yè)的杠桿率則過(guò)高，構(gòu)成了中國(guó)債務(wù)結(jié)構(gòu)的突出特點(diǎn)。

2014年末，中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體(含金融機(jī)構(gòu))的債務(wù)總額為150.03萬(wàn)億元，其占GDP的比重，從2008年的170%上升至235.7%，全社會(huì)總杠桿率6年間上升65.7個(gè)百分點(diǎn)。

《中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表2015》顯示，中國(guó)全社會(huì)總杠桿率呈現(xiàn)明顯上升的趨勢(shì)。報(bào)告在估算居民、非金融企業(yè)、政府與金融機(jī)構(gòu)這四大分部門杠桿率的基礎(chǔ)上，加總得到了全社會(huì)總的杠桿率。

其中，居民杠桿率在過(guò)去幾年增長(zhǎng)較快。截至到2014年末，居民部門未償貸款余額23.2萬(wàn)億元，占GDP的比重為36.4%。從2008年到2014年間約上升了18個(gè)百分點(diǎn)。家庭債務(wù)的增長(zhǎng)部分伴隨著住宅按揭貸款的高速增長(zhǎng)，另一部分原因是汽車貸款和信用卡貸款等新型消費(fèi)貸款產(chǎn)品的增長(zhǎng)。

但是，報(bào)告也指出，即便如此，中國(guó)居民部門的杠桿率水平也還是要大大低于全球主要發(fā)達(dá)國(guó)家住戶部門平均杠桿率水平，2012年為112%，因此總的判斷是風(fēng)險(xiǎn)不大。

從國(guó)際比較來(lái)看，中國(guó)的居民部門杠桿率偏低，政府部門杠桿率適中，而非金融企業(yè)的杠桿率則過(guò)高，構(gòu)成了中國(guó)債務(wù)結(jié)構(gòu)的突出特點(diǎn)。

間接融資占總債務(wù)比例達(dá)65%

報(bào)告顯示，2008年之前，我國(guó)非金融企業(yè)的杠桿率一直穩(wěn)定在100%以內(nèi)，全球金融危機(jī)后，其加杠桿趨勢(shì)非常明顯。其中，資產(chǎn)負(fù)債率從2007年的54%上升到2014年的60%，上升5個(gè)百分點(diǎn)；其次，非金融企業(yè)負(fù)債占GDP比重從2007年的195%上升到2014年的317%，上升122個(gè)百分點(diǎn)。

2008-2014年，居民部門債務(wù)總額占GDP的比重從18.2%提高到36%，上升17.8個(gè)百分點(diǎn)；非金融企業(yè)部門從98%提高到123.1%，上升25.1個(gè)百分點(diǎn)；金融部門從13.3%提高到18.4%，上升5.1個(gè)百分點(diǎn)；政府部門從40.6%提高到58%，上升17.4個(gè)百分點(diǎn)。

加總以上各部門，2014年末，中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體(含金融機(jī)構(gòu))的債務(wù)總額為150.03萬(wàn)億元，其占GDP的比，從2008年的170%上升到235.7%，6年上升65.7個(gè)百分點(diǎn)。

如果剔除金融機(jī)構(gòu)部門，中國(guó)實(shí)體部門的債務(wù)規(guī)模為138.33萬(wàn)億元，其占GDP的比重，從2008年的157%上升到2014年的217.3%，6年上升60.3個(gè)百分點(diǎn)。

其中，非金融企業(yè)截至到2014年末的債務(wù)余額為94.93萬(wàn)億元，非金融企業(yè)杠桿率由2008年的98%提升到2014年的149.1%，猛增51%以上，隱含的風(fēng)險(xiǎn)較大。

非金融企業(yè)部門杠桿率水平相較于美、英、德、日四國(guó)為最高。而非金融企業(yè)負(fù)債率過(guò)高，大部分源于中國(guó)的金融結(jié)構(gòu)以銀行間接融資為主，自然提高企業(yè)負(fù)債率。截至2014年末，非金融企業(yè)及其他部門的銀行貸款61.8萬(wàn)億元，占到總債務(wù)規(guī)模的65%。

去杠桿的“分子對(duì)策”和“分母對(duì)策”

報(bào)告認(rèn)為，任何金融危機(jī)其實(shí)都是債務(wù)危機(jī)，而全球知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家曾指出，2008年之前，全球杠桿率的上升主要由發(fā)達(dá)國(guó)家導(dǎo)致，但自那之后，全球杠桿率的上升主要?dú)w因于發(fā)展中國(guó)家。這意味著，發(fā)展中國(guó)家可能成為下一場(chǎng)債務(wù)危機(jī)的主角。

中國(guó)作為杠桿率不斷提高的世界上最大的發(fā)展中國(guó)家，非金融企業(yè)的加杠桿趨勢(shì)必須得到應(yīng)有的重視。而去杠桿是克服危機(jī)、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、促使國(guó)民經(jīng)濟(jì)恢復(fù)健康不可或缺的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

報(bào)告稱，去杠桿最直觀的方法是從“債務(wù)率=債務(wù)/收入”的公式出發(fā)，去杠桿的方法有“分子對(duì)策”和“分母對(duì)策”兩類。分子對(duì)策的手段包括：償還債務(wù)、債務(wù)減計(jì)、政府或中央銀行承接債務(wù)、降低利息支出等；分母對(duì)策的手段包括：結(jié)構(gòu)性改革、擴(kuò)大真實(shí)GDP規(guī)模、通過(guò)通貨膨脹擴(kuò)大名義GDP規(guī)模等。

但是，償還債務(wù)是去杠桿的基本途徑，用出售資產(chǎn)的方式償債，但是任何減債的方式都有緊縮作用，債務(wù)的收縮可能導(dǎo)致GDP的增速降低，其負(fù)面效應(yīng)也不容忽視。而分母對(duì)策不會(huì)像分子對(duì)策那樣立刻見效，卻是治本之道。

(關(guān)鍵字：經(jīng)濟(jì) 金融)