中國11月進(jìn)、出口同比增速均遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期，由于進(jìn)口更遜于出口，當(dāng)月貿(mào)易順差錄得“衰退性”紀(jì)錄新高。作為“三駕馬車”之一的外貿(mào)全年目標(biāo)實(shí)現(xiàn)無望，亦進(jìn)一步凸顯中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長壓力不減，政策寬松預(yù)期料將延續(xù)。

受高基數(shù)和外需疲弱等影響，中國11月出口同比增速創(chuàng)七個(gè)月低點(diǎn)，未來個(gè)位數(shù)增長料成“新常態(tài)”；內(nèi)需萎靡及大宗商品價(jià)格下跌，亦導(dǎo)致進(jìn)口創(chuàng)八個(gè)月來最大降幅。當(dāng)月貿(mào)易順差突破500億美元關(guān)口，則使得人民幣匯率政策陷入兩難境地。

“11月進(jìn)出口均低于市場(chǎng)預(yù)期，盡管海外經(jīng)濟(jì)對(duì)國內(nèi)增長仍有拉動(dòng)，但力度不可高估，進(jìn)口延續(xù)下滑，反映內(nèi)需依然疲弱，”浦發(fā)銀行金融市場(chǎng)部高級(jí)宏觀分析師曹陽稱，出口同比增速回落一定程度上有去年高基數(shù)影響，但環(huán)比亦出現(xiàn)明顯放緩，意味著前期兩位數(shù)高增長難以延續(xù)。

他認(rèn)為，由于出口的作用在2015年難以高估，預(yù)計(jì)以基建投資為主的積極財(cái)政政策仍將是“穩(wěn)增長”的抓手，并維持明年赤字率擴(kuò)大到2.8%的看法。

中國海關(guān)周一公布數(shù)據(jù)顯示，11月出口同比增長4.7%，低于路透預(yù)估中值8.2%；進(jìn)口同比下降6.7%，路透預(yù)估中值則為增長3.9%；當(dāng)月貿(mào)易順差544.7億美元，遠(yuǎn)高于435億美元的路透預(yù)估中值。1-11月進(jìn)出口則同比增長3.4%，遠(yuǎn)低于年初制定的7.5%全年外貿(mào)增長目標(biāo)。

海關(guān)新聞稿并顯示，11月中國外貿(mào)出口先導(dǎo)指數(shù)為40.8，較10月下滑0.9，連續(xù)兩個(gè)月下滑，預(yù)示今年底明年初出口增長仍面臨一定壓力。

招商銀行金融市場(chǎng)部資深交易員張治青評(píng)論稱，11月官方制造業(yè)PMI逼近50關(guān)口，剛剛公布的進(jìn)口數(shù)據(jù)疲弱，經(jīng)常項(xiàng)目下順差變大，在FDI（外商直接投資）相對(duì)穩(wěn)定的情況下，這意味著資本項(xiàng)目下的逆差將擴(kuò)大，資本外流的壓力增加。

“在經(jīng)濟(jì)下行的過程中，利率政策是核心，我們還不能同時(shí)承受降息和貶值的后果；匯率政策還是以維穩(wěn)為主，今天(美元兌人民幣)中間價(jià)大幅低開也是佐證，”他認(rèn)為，從短期趨勢(shì)看，只要美元匯率維持在6.16下方，人民幣的升值趨勢(shì)仍沒有明顯改變，成交價(jià)向中間價(jià)回歸是大概率事件。

人民幣/美元即期CNY=CFXS年中以來一直處在持續(xù)升值通道，只是從11月開始略有貶值，今日早盤呈現(xiàn)高開低走；中國股市滬綜指.SSEC則延續(xù)漲勢(shì)，對(duì)低于預(yù)期的貿(mào)易數(shù)據(jù)反應(yīng)冷淡，午盤并一舉突破3,000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，漲幅逾3%。

**內(nèi)外需雙雙疲弱**

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，中國11月出口環(huán)比增長2.3%，進(jìn)口環(huán)比下降2.6%。經(jīng)季節(jié)調(diào)整后，11月出口同比增長7.7%，進(jìn)口下降2.2%；環(huán)比來看，出口增長1.9%，進(jìn)口下降6.9%。

“11月出口放緩有一定的高基數(shù)因素，另外今年工作日天數(shù)比去年11月少一天；但從環(huán)比看，11月出口季調(diào)后增速下降，反映出口動(dòng)能減速，”中金公司宏觀團(tuán)隊(duì)在數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)中稱，出口減速將進(jìn)一步增加政策穩(wěn)增長的壓力。

瑞銀首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤預(yù)測(cè)，房地產(chǎn)下滑將拖累明后兩年中國經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步放緩至6.8%和6.5%，2015年底前央行將再降息40-50個(gè)基點(diǎn)；同時(shí)未來一年改革的空間和壓力都將增大，決策層將加快推進(jìn)有利于增長的改革，包括放松服務(wù)業(yè)和戶籍管制等。

東方匯理銀行駐香港分析師DARIUSZ KOWALCZYK亦預(yù)計(jì)，中國央行會(huì)在12月下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，明年一季度則會(huì)再度降息。

中國央行此前于11月22日時(shí)隔逾兩年后重啟不對(duì)稱降息，將一年期存款和貸款基準(zhǔn)利率分別下調(diào)25和40個(gè)基點(diǎn)，并擴(kuò)大存款利率浮動(dòng)上限。此舉旨在更有效降低融資成本提振經(jīng)濟(jì)，新的降息周期料由此開啟。

國務(wù)院11月初發(fā)布關(guān)于加強(qiáng)進(jìn)口的若干意見，明確提出繼續(xù)鼓勵(lì)先進(jìn)技術(shù)設(shè)備和關(guān)鍵零部件等進(jìn)口，穩(wěn)定資源性產(chǎn)品進(jìn)口；而上周五召開的中共中央政治局會(huì)議提出，要釋放內(nèi)需潛力，促進(jìn)進(jìn)口和出口平衡、引進(jìn)外資和對(duì)外投資平衡，逐步實(shí)現(xiàn)國際收支基本平衡。

申銀萬國首席宏觀分析師李慧勇指出，進(jìn)出口低于預(yù)期，預(yù)示著不僅2014年年底不好，2015年也可能繼續(xù)承壓；今年出口看來難以實(shí)現(xiàn)目標(biāo)增速，預(yù)計(jì)明年出口名義增長8%左右。

“現(xiàn)在看來中國出口‘新常態(tài)’至多是跟GDP保持同步，很難有大幅增長，未來期望通過自貿(mào)區(qū)戰(zhàn)略和‘一帶一路’等的推進(jìn)，能夠起到帶動(dòng)出口的作用，”他說。

國家主席習(xí)近平日前表示，加快實(shí)施自由貿(mào)易區(qū)戰(zhàn)略是中國新一輪對(duì)外開放的重要內(nèi)容，要加強(qiáng)頂層設(shè)計(jì)、謀劃大棋局，逐步構(gòu)筑起立足周邊、輻射“一帶一路”、面向全球的自由貿(mào)易區(qū)網(wǎng)絡(luò)，積極同“一帶一路”沿線國家和地區(qū)商建自由貿(mào)易區(qū)。

**人民幣匯率料以穩(wěn)為主**

外貿(mào)數(shù)據(jù)的降溫，實(shí)際上并不支持人民幣匯率繼續(xù)升值；但11月貿(mào)易順差再創(chuàng)歷史高位，又使得貶值的可能性很小。分析人士認(rèn)為，鑒于目前人民幣匯率實(shí)質(zhì)依然是盯住美元，而在美元走強(qiáng)的大背景下，人民幣較難出現(xiàn)明顯貶值，未來人民幣匯率政策預(yù)計(jì)以穩(wěn)為主。

廣發(fā)銀行金融市場(chǎng)部外匯交易主管黃毅評(píng)價(jià)稱，11月貿(mào)易順差達(dá)544.7億美元，但結(jié)合當(dāng)月人民幣對(duì)美元匯率出現(xiàn)0.51%的貶值，說明資本項(xiàng)下出現(xiàn)比較大的流出。

“在貿(mào)易項(xiàng)流入的資金較多的情況下，結(jié)匯意愿仍然在下降，而購匯意愿在上升，資金流出的需求反而大一些，”他說，“不過短期內(nèi)資金流出進(jìn)一步惡化的可能性預(yù)計(jì)不大，但會(huì)維持一段時(shí)間；目前人民幣外匯市場(chǎng)也進(jìn)入一個(gè)各種因素互相拉扯的階段。”

中信證券宏觀組認(rèn)為，未來人民幣大概率對(duì)美元保持相對(duì)穩(wěn)定，而對(duì)日?qǐng)A、歐元等主要貨幣“被動(dòng)”升值，加權(quán)平均計(jì)算的實(shí)際有效匯率將進(jìn)一步上升，從而削弱中國外貿(mào)部門的競(jìng)爭(zhēng)力，將對(duì)中國出口構(gòu)成下行風(fēng)險(xiǎn)。

中國央行11月初在三季度貨幣政策報(bào)告中指出，要進(jìn)一步完善人民幣匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制，增強(qiáng)人民幣匯率雙向浮動(dòng)彈性，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定。

招商銀行金融市場(chǎng)部高級(jí)分析師劉東亮認(rèn)為，11月出口增幅回落有去年基數(shù)的原因，也有匯率原因，自7月份以來，人民幣實(shí)際有效匯率大幅飆升，其累積效果正在對(duì)出口造成實(shí)質(zhì)性的影響，特別是在海外經(jīng)濟(jì)僅美國一家復(fù)蘇的情況下，加劇了出口部門的困境，考慮到一些外貿(mào)企業(yè)從事套利活動(dòng)，真實(shí)的出口情況應(yīng)會(huì)更差。

“當(dāng)前的人民幣匯率政策限于兩難境地，...估計(jì)在外貿(mào)數(shù)據(jù)出現(xiàn)收窄前，人民幣較難出現(xiàn)明顯貶值，甚至?xí)�繼續(xù)溫和升值，”他說，“如何剔除噪音，還原真實(shí)的貿(mào)易數(shù)據(jù)，并據(jù)此制定恰當(dāng)?shù)膮R率政策，是一個(gè)棘手的問題。”

(關(guān)鍵字：金融 投資 制造業(yè))