備受市場矚目的MLF終于被官方給予“正名”。

11月6日晚間，央行發(fā)布三季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告（下稱《報(bào)告》），驗(yàn)證了市場猜測的中期融資管理工具。央行在報(bào)告中表示：“2014年9月，中國人民銀行創(chuàng)設(shè)了中期借貸便利（Medium-term Lending Facility，MLF）。9 月和 10 月，中國人民銀行通過中期借貸便利向國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、較大規(guī)模的城市商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行等分別投放基礎(chǔ)貨幣5000 億元和2695億元，期限均為3個月，利率為3.5%。”

市場人士分析認(rèn)為，《報(bào)告》的一大亮點(diǎn)是將結(jié)構(gòu)調(diào)整納入了貨幣政策的調(diào)控目標(biāo)，提出堅(jiān)持“結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的取向和為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型升級營造中性適度的貨幣金融環(huán)境。

多名分析師向《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》記者解讀《報(bào)告》認(rèn)為，央行向市場釋放出了明顯的政策信號：“穩(wěn)健”仍將是下一階段貨幣政策的主基調(diào)，實(shí)施全面降息、全面降準(zhǔn)的可能性很小。

央行承認(rèn)使用MLF

MLF是中央銀行提供中期基礎(chǔ)貨幣的貨幣政策工具，對象為符合宏觀審慎管理要求的商業(yè)銀行、政策性銀行，采取質(zhì)押方式發(fā)放，并需提供國債、央行票據(jù)、政策性金融債、高等級信用債等優(yōu)質(zhì)債券作為合格質(zhì)押品。

申銀萬國證券研究所首席宏觀分析師李慧勇向《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》記者表示：“MLF是一個新的創(chuàng)舉，目前看量放得較大，也印證了此前市場關(guān)于中期信貸融資工具的猜測，與SLF（常備借貸便利）相比，區(qū)別并未明確，從SLF余額為零和MLF余額的迅速放大，區(qū)別可能在于中期流動性管理工具更能穩(wěn)定大家的預(yù)期。”

央行對MLF使用情況評價(jià)為：總體看，在外匯占款渠道投放基礎(chǔ)貨幣出現(xiàn)階段性放緩的情況下，中期借貸便利起到了補(bǔ)充流動性缺口的作用，有利于保持中性適度的流動性水平。

令人較為驚訝的是，央行緊接著稱：根據(jù)貨幣市場流動性總體情況，第三季度人民銀行未開展常備借貸便利操作，常備借貸便利余額保持為 0。

也即是說明，三季度，央行并未使用SLF釋放流動性，而是“專寵”MLF。這又是出于何種考慮？

李慧勇分析稱：“MLF雖然每期期限也只有3個月，但是可以按照約定續(xù)期，這樣就有助于穩(wěn)定市場流動性預(yù)期，相比SLF，持續(xù)性和穩(wěn)定性較強(qiáng)。將來若出現(xiàn)大規(guī)模、巨量的資金流出，更多的可能是通過中期融資管理工具去投放基礎(chǔ)貨幣進(jìn)行對沖。”

華夏銀行發(fā)展研究部研究員楊馳向《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》記者分析，從MLF、PSL（抵押補(bǔ)充貸款）和SLF的實(shí)施來看，非常規(guī)貨幣政策工具使用力度明顯加大，體現(xiàn)了服務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整的意圖。同時，透明度也在提升，有利于穩(wěn)定市場預(yù)期。

楊馳認(rèn)為，MLF提供中長期，SLF主要是提供短期流動性支持，緩解金融機(jī)構(gòu)流動性緊張狀況。三季度沒有使用，也從側(cè)面說明了市場總體流動性比較充裕。MLF主要服務(wù)中長期，提供資金支持，為了擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)放貸能力，也是貨幣投放的一種手段。PSL也是服務(wù)中長期，但同時承擔(dān)了引導(dǎo)利率下行的任務(wù)。目前來看，PSL應(yīng)該只給了國開行。

民生銀行金融市場部首席分析師李志強(qiáng)向《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》記者表示：“MLF和SLF兩者比較接近，從期限來講，雖然SLF和MLF比較接近，都是短期，但MLF續(xù)作與否、規(guī)模大小都具有不確定性。使用這些工具，其中一個原因確實(shí)因?yàn)榧竟?jié)性，臨近跨年，市場流動性會有困難，把風(fēng)險(xiǎn)消除。還有一個原因可能是向市場表明一個態(tài)度：對全面寬松政策取向還是非常謹(jǐn)慎的。”

“穩(wěn)健”仍是主基調(diào)

《報(bào)告》稱，貨幣總量增速趨穩(wěn)，金融機(jī)構(gòu)存款增長有所放緩、金融機(jī)構(gòu)貸款增長平穩(wěn)、金融機(jī)構(gòu)貸款利率回落，企業(yè)融資成本高問題有所緩解。

楊馳向本報(bào)記者稱，《報(bào)告》向市場釋放出了明顯的政策信號：“穩(wěn)健”仍將是下一階段貨幣政策的主基調(diào)，實(shí)施全面降息、全面降準(zhǔn)的可能性很小。對于當(dāng)前的金融形勢，央行的整體判斷是流動性充裕、市場利率回落、貸款利率總體有所下行、融資成本高問題有一定程度緩解，這也意味著在總量穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，后期政策調(diào)控的重點(diǎn)將放在結(jié)構(gòu)優(yōu)化上。

楊馳還表示，按照人民銀行法的規(guī)定，我國貨幣政策目標(biāo)是保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。由于貨幣政策主要起到總量調(diào)控的作用，世界各國央行的貨幣政策目標(biāo)主要圍繞物價(jià)穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長、就業(yè)充分和國際收支平衡，結(jié)構(gòu)調(diào)整一般不是央行的調(diào)控目標(biāo)。因此，傳統(tǒng)的貨幣政策工具難以實(shí)現(xiàn)新的調(diào)控要求，這將是擺在人民銀行面前的一道難題�？梢灶A(yù)期，人民銀行將創(chuàng)設(shè)更多的非常規(guī)貨幣政策工具，使用定向手段來實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的目標(biāo)。《報(bào)告》中披露的MLF就是探索之一。

雖然央行在《報(bào)告》中已表明下一步貨幣政策趨勢，對于市場上全面降息降準(zhǔn)的猜測，分析師們依然有著不同的觀點(diǎn)。

李慧勇對《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》記者表示：“對于降準(zhǔn)降息，我的看法還是只有巨幅的、大量的、持續(xù)的資金外流才有必要動用下調(diào)準(zhǔn)備金率這個工具，一般情況下是通過逆回購、SLF和MLF來投放就可以了。”

李慧勇稱，目前看，三季度融資成本還是偏高，降息的概率大于降準(zhǔn)，存在1~2次的降息空間。貨幣政策還是采取相機(jī)抉擇，雖然經(jīng)濟(jì)下行有壓力，但還是需要這樣的政策應(yīng)對。經(jīng)濟(jì)下行壓力小會通過小的金融工具，經(jīng)濟(jì)下行壓力大還是通過降息降準(zhǔn)的工具去對沖。

李志強(qiáng)則認(rèn)為：“未來幾個月，尤其一些投資到期高峰，很多信托產(chǎn)品年底到期，這方面壓力很大的話，有可能觸發(fā)全面降息降準(zhǔn)。”李志強(qiáng)認(rèn)為，具體時點(diǎn)說不好，但只要有預(yù)期在，市場的收益率水平可能還是比較低。從結(jié)構(gòu)方面看，不太樂觀，今年經(jīng)濟(jì)增速可能會低于7%，其實(shí)經(jīng)濟(jì)增速在統(tǒng)計(jì)上的差別并不能很準(zhǔn)確地反映現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的問題�，F(xiàn)在經(jīng)濟(jì)增速沒有破下限，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型還沒有太明顯的成效；第二則是債務(wù)的增長速度有所放慢，總體債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)還沒有得到有效減輕。

對于下一步貨幣政策趨勢，央行在《報(bào)告》中表示，將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，堅(jiān)持“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的取向，既保持定力又主動作為。綜合運(yùn)用數(shù)量、價(jià)格等多種貨幣政策工具，保持適度流動性，實(shí)現(xiàn)貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理增長。盤活存量，優(yōu)化增量，改善融資結(jié)構(gòu)和信貸結(jié)構(gòu)。降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。采取綜合措施維護(hù)金融穩(wěn)定，守住不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。

(關(guān)鍵字：經(jīng)濟(jì) 債務(wù))